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招商证券:杭萧钢构强烈推荐评级

作者:fxbest 2016-09-22 11:28
 1、16H1 传统业务有所下滑,技术输出模式带来业绩高增长   2016H1 公司实现营收16.99 亿元,同比增长13.51%,其中主营业务收入12.80亿元,同比下降7.96%,完成年度预定目标的25.60%,原因在于:1)国内经济增速放缓,行业竞争压力加大;2)一季度施工条件差,加上春节假期影响工程进度,收入确认受影响;3)营改增政策实施,影响整体收入。但下半年公司传统业 ..
 1、16H1 传统业务有所下滑,技术输出模式带来业绩高增长
  2016H1 公司实现营收16.99 亿元,同比增长13.51%,其中主营业务收入12.80亿元,同比下降7.96%,完成年度预定目标的25.60%,原因在于:1)国内经济增速放缓,行业竞争压力加大;2)一季度施工条件差,加上春节假期影响工程进度,收入确认受影响;3)营改增政策实施,影响整体收入。但下半年公司传统业务有望回升,一方面是下半年进入结算的高峰期,另一方面试上半年新签订单增长较多,下半年进入施工期,促进公司业绩提升。另一方面,公司坚持拓展以技术实施许可为核心的战略合作新业务模式战略,得益于此战略的有序推进,2016 上半年,公司成功与12 家合作方签署战略合作协议,带来资源使用费收入为4 亿元,毛<a target="_blank" href="http://data.eastmoney.com/cjsj/yhll.html" "="">利率超过80%,超高的毛<a target="_blank" href="http://data.eastmoney.com/cjsj/yhll.html" "="">利率也使公司净利润大幅增长683.03%,公司的技术输出业务已然成为新的利润增长点。

  2、技术输出模式稳步推进,潜在合作区域众多
  公司持续投入,成功研发出第三代钢管束混凝土束剪力墙体系技术,并凭借出众的技术优势,积极进行技术输出,创新轻资产模式。公司自2014 年开始实行技术输出以来,至今已签约25 单,其中2014 年1 单,2015 年9 单,2016 年15单,资源使用费为3000-4000 万+5 元/平方米,可以看出公司近年来签单速度在不断加快,今年年初至今签单量已超过过去两年总和。2016 年上半年公司签订了12 单,下半年至今签订3 单,公司签单势头不减。
  我们对公司签订协议区域的<a target="_blank" href="http://data.eastmoney.com/cjsj/gdp.html" "="">GDP、人口数量、城镇化率进行分析发现,单个合作方GDP 占有量在800 亿元以上,单个合作方人口占有量在200 万人以上,城镇化率在30%-70%左右,多集中在40%-60%。以此标准,我们筛选出183 个满足潜在的合作地级市,分布省份来看,其中广东、河南、山东、四川、湖南排前五位,分别为14、13、13、13、12 个,最少的为海南、宁夏、新疆,各1 个。我们粗略估算,潜在总的资源费至少为54.9-73.2 亿元,16 年保守估计20 单,未来几年按年增5 单来推算,预计5-6 年后公司将在所有潜在地级市完成布局。
  3、钢结构将迎发展东风,“十三五”期间装配式保障房投资将超1200 亿元钢结构具有众多优势,加之钢结构对于钢材使用较多,在钢铁供给侧改革的背景下,钢结构的应用更具有其必要性。由于人力成本上升、地方政府补贴以及规模效应显现,钢结构成本劣势正在逐渐消除。同时,中央及地方政府不断出台政策加速钢结构住宅的应用。因为多方面原因,保障房将成为钢结构大面积应用的排头兵,根据我们估算,“十三五”期间装配式保障性住房投资将超1200 亿元。
  4、传统主业有望回升,技术输出新模式更具看点,维持“强烈推荐-A”评级公司传统主业下半年有望回升,技术输出模式快速推进,业绩提升更具保证,同时有望打开想象空间。预计16、17 年EPS 为0.41、0.50 元,PE 为25.3、20.9倍,维持“强烈推荐-A”评级。
  5、风险提示:<a target="_blank" href="http://topic.eastmoney.com/hgjj201604/" "="">宏观经济持续下滑,新模式推进不及预期,回款风险
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